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華福證券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究中國稀土投資要件關(guān)健假設(shè)假設(shè)1：稀土氧化物業(yè)務(wù)：假設(shè)公司定南大華和廣州建豐產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，暫不考慮江華稀土收購事宜：假設(shè)我國稀土指標(biāo)2022-2024年分別提高25.0%17.7%/13.9%，錯釹氧化物和氧化鏑供需關(guān)系變化從2022年供小于求，到2023年供大于求，再到2024年供需緊平衡，稀土產(chǎn)品價(jià)格先上漲再下降最后保持平穩(wěn)：公司運(yùn)營能力隨著母公司中國稀土集團(tuán)重組提高，單位成本略有下降。我們預(yù)測2022-2024年公司稀土氧化物銷售量同比+4%/+10%/+5%,產(chǎn)品銷售價(jià)格同比+38.8%/-10%/0%，毛利率19.6%20.4%W212%。假設(shè)2：稀土金屬業(yè)務(wù)：稀土金屬業(yè)務(wù)：稀土金屬業(yè)務(wù)屬于貿(mào)易業(yè)務(wù)，2022年貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速參考2022年上半年增速，2023年和2024年?duì)I業(yè)收入增速參考中國稀土指標(biāo)增速：稀土金屬業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)定。我們預(yù)測2022-2024年稀土金屬業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長17.1%/17.7%/13.9%，毛利率為6%/6%/6%。假設(shè)3：其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)包括試劑收入、技術(shù)服務(wù)收入和其他主營業(yè)務(wù)。我們預(yù)測其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+3%/+3%/+3%，營業(yè)成本同比+3%/+3%/+3%。我們區(qū)別于市場的觀，點(diǎn)市場擔(dān)憂稀土供應(yīng)大于需求，稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌。我們認(rèn)為：稀土產(chǎn)品性能優(yōu)異，其可替代品在性能上很難超越，下游領(lǐng)域應(yīng)用稀土?xí)r主要在稀土價(jià)格和性能之間平衡，因此稀土產(chǎn)品的需求時(shí)刻處于動態(tài)平衡狀態(tài)，當(dāng)稀土價(jià)格高企時(shí)抑制需求，導(dǎo)致價(jià)格下降：但同時(shí)作為戰(zhàn)略資源價(jià)格在政府調(diào)控之下也難以出現(xiàn)大幅下滑，因此今年稀土價(jià)格不會出現(xiàn)大幅下降的可能性。未來隨著供需關(guān)系的改善，價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間，公司業(yè)績?nèi)杂写蠓蠞q的可能。股價(jià)上漲的催化因素公司實(shí)控人中國稀土集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)度超預(yù)期估值與目標(biāo)預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸#凈利將達(dá)到4.274.53/5.14億元，同比增長119%/6%/14%，對應(yīng)EPS為0.44/0.46/0.52元/股，2021-2024年CAGR為38.1%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率85.1180.3/70.7倍。我們認(rèn)為公司目前估值處于偏低水平，主要原因?yàn)椋?1)江華稀土的即將注入證明公司作為中國稀土集團(tuán)旗下唯一上市平臺，有較大的可能性持續(xù)獲得集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賦能。(2)根據(jù)我們測算，2023年稀土供大于求，價(jià)格下跌，但降幅有限：2024年供需保持緊平衡，價(jià)格企穩(wěn)：2025年供小于求，價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間，目前稀土價(jià)格相較于歷史價(jià)格處于較高位置，公司仍然具有較強(qiáng)的盈利能力。公司作為現(xiàn)階段中國稀土集團(tuán)內(nèi)唯一上市平臺，未來仍有校高可能獲得母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)注入，公司仍處于成長期。其三年間歷史PE(TM)平均值為103倍，給予公司103倍PE估值，對應(yīng)市值465億，對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)提示注入項(xiàng)目不及預(yù)期：下游需求不及預(yù)期：稀土指標(biāo)增長超預(yù)期誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明