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證券研究報(bào)告發(fā)送給東方財(cái)富信息股份有限公司。版權(quán)歸華西證券所有，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)發(fā)?！比A西證券證券研究報(bào)告|公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告鏈趨向于扁平化，車(chē)型迭代加速，對(duì)供應(yīng)商快速響應(yīng)及密切配合的需求大幅提升，且新勢(shì)力更加注重智能空間的打造，座椅為智能座艙的重要組成部分，承載著座艙向第三空間轉(zhuǎn)變，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商有望借機(jī)實(shí)現(xiàn)突破。公司是全球座椅頭枕細(xì)分龍頭，我們測(cè)算全球市占率5%以上，體現(xiàn)較強(qiáng)的成本管控能力，預(yù)計(jì)未來(lái)有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力在乘用車(chē)座椅領(lǐng)域加速搶份顏，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭繼峰集團(tuán)2018年收購(gòu)德國(guó)格拉默，2019年完成交割并于201904開(kāi)始并表，2020年開(kāi)啟全面整合，包括格拉默組織架構(gòu)的調(diào)整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營(yíng)提升凸顯。同時(shí)格拉默和繼峰聯(lián)合開(kāi)拓市場(chǎng)，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導(dǎo)入，共同提升市占率。面對(duì)汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車(chē)座椅、音響頭枕、移動(dòng)中控系統(tǒng)和扶手、3 D Glass玻璃技術(shù)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動(dòng)出風(fēng)口等，并突破特斯拉、蔚來(lái)、理想等造車(chē)新勢(shì)力，長(zhǎng)期來(lái)看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術(shù)優(yōu)勢(shì)和繼峰的民企靈活機(jī)制沖擊智能座艙萬(wàn)億元市場(chǎng)，劍指全球龍頭。整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默)未來(lái)有望成為全球智能座艙龍頭，考慮到下游需求及格局變化，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為205.7/239.9/306.7億元，歸母凈利為4.8/7.1/11.9億元，EPS為0.42/0.62/1.05元，對(duì)應(yīng)2023年7月14日13.38元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別32/21/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期：整合進(jìn)展不及預(yù)期：客戶拓展情況不及預(yù)期：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：原材料成本提升等。盈利預(yù)測(cè)與估值2021A2022M2023E2024E2025E16,83220,56523,98730,6716.7%14.5%126-1,4177101,188148.9%134.0%47.1%14.2%15.2%0.11-1.250.420.621.05ROE2.7%-41.0%13.4%120.27-10.7231.5121.4112.80資料來(lái)源：公司公告，華西證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2