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民生證券宋城演藝(300144.SZ)深度報(bào)告MINSHENG SECURITIES演藝龍頭景區(qū)矩陣展開，聚焦暑期催化與新項(xiàng)目支撐2023年07月10日》公司概況：輕重資產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，兩輪擴(kuò)張成就全國演藝龍頭。宋城演藝于2010年在深交所上市，上市后通過“主題公園+文化演藝”經(jīng)營模式開啟兩輪異推薦維持評級地復(fù)制，目前全國千古情景區(qū)數(shù)量11家，待開項(xiàng)目5家。當(dāng)前價(jià)格：12.89元從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅(qū)動(dòng)力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣。旅游行業(yè)：居民旅游出行半徑逐步恢復(fù)，長線游復(fù)蘇進(jìn)程有望加速，且受益于交通優(yōu)化及豐富資源，長線游后續(xù)或?qū)⒊蔀槁糜问袌鲩L期主線，而公司卡位優(yōu)質(zhì)長線游區(qū)位資源，后續(xù)客流集聚能力有望持續(xù)提升。演藝行業(yè)：沉浸式演藝近年受歡迎程度高，而公司在沉浸式演藝產(chǎn)品的科技賦能、文化幼加持上均具備應(yīng)用與研發(fā)優(yōu)勢；旅游演藝行業(yè)：“主題公園+文化演藝”模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性較實(shí)景演藝項(xiàng)目更強(qiáng)。發(fā)展優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈耕耘塑造景區(qū)可復(fù)制能力，多渠道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結(jié)構(gòu)。1)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：公司是行業(yè)內(nèi)少有打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈條并擁有固定演藝位置的企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈條有助于景區(qū)輕資產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)制推進(jìn)、且可以有效減少新劇目編排時(shí)間與交流成本：2)演出矩陣打造：公司近年以干古情演出為核心，小劇院演出、室外演出為輔助，在各景區(qū)打造“演藝王國”，通過景區(qū)項(xiàng)目豐富度增分析師劉文正加、沉浸感提升實(shí)現(xiàn)景區(qū)表現(xiàn)力革新，帶動(dòng)客流增長：3)團(tuán)散比優(yōu)化預(yù)期：公司近年多渠道發(fā)力，強(qiáng)化景區(qū)對散客的吸引力，散客比例增加可對毛利率增長產(chǎn)執(zhí)業(yè)證書：S0100521100009生促進(jìn)效果。4)供給端優(yōu)化：公司旗下多景區(qū)于20-22年開設(shè)2號劇院，有望電話：13122831967借節(jié)假日及旅游旺季驅(qū)動(dòng)全年?duì)I收增長；公司近年維持一定比例研發(fā)投入，持續(xù)郵箱：liuwenzheng@mszq.com發(fā)力舞臺表現(xiàn)優(yōu)化及景區(qū)智能化建設(shè)，景區(qū)綜合競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。分析師饒臨風(fēng)S0100522120002成長看點(diǎn)：短期看暑期催化及上海千古情恢復(fù)運(yùn)營支撐，中長期聚焦景區(qū)擴(kuò)張、存量項(xiàng)目成熟與珠海項(xiàng)目增量貢獻(xiàn)。短期來看，1)暑期旺季催化：2023年電話：15951933859以來公司旗下各景區(qū)項(xiàng)目陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)，截至7月1日，11家存量景區(qū)已全部raolinfeng@mszq.com開業(yè)。暑期旺季已至，三亞、麗江、西安等項(xiàng)目較19年新增2號劇院，杭州宋研究助理鄧奕辰城較19年新增2號、3號劇院且有狂歡節(jié)/音樂節(jié)助力景氣度提升，暑期旺季催S0100121120048化下看好三季度業(yè)績表現(xiàn)；2)上海項(xiàng)目恢復(fù)運(yùn)營：上海項(xiàng)目是公司旗下唯一“城電話：13585520099市演藝”定位項(xiàng)目，7月1日恢復(fù)運(yùn)營，其優(yōu)質(zhì)區(qū)位+多客群覆蓋+豐富的景區(qū)郵箱：dengyichen @mszq.com演藝項(xiàng)目矩陣有望推動(dòng)其成為公司營收新支撐點(diǎn)。中長期來看，)項(xiàng)目推進(jìn)：公司旗下有五大項(xiàng)目處于在建/待開業(yè)狀態(tài)，景區(qū)矩陣在長三角、珠三家、粵港澳大灣區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)張；2)存量項(xiàng)目成長：公司張家界、西安、桂林項(xiàng)目受疫情影相關(guān)研究響仍處爬坡期，后續(xù)有較高成長空間；此外杭州宋城已形成多劇院矩陣，需求端1.宋城演藝(300144.SZ)2022年年報(bào)及20旺盛階段將對客流形成強(qiáng)支撐。3)珠海項(xiàng)目搭建：珠海項(xiàng)目正在建設(shè)中，為公23年一季報(bào)點(diǎn)評：Q1利潤粗虧為盈，五一司在休閑度假新突破，建成后有望促業(yè)績增長。假期易區(qū)景氣度上行趨勢明顯-2023/04/29投資建議：我們看好宋城演藝23年業(yè)績修復(fù)，聚焦存量項(xiàng)目成熟及新項(xiàng)目2.宋城演藝(300144.SZ)事件點(diǎn)評：三峽干帶來的業(yè)績增量，短期關(guān)注兩大驅(qū)動(dòng)力，中長期聚焦三大增長點(diǎn)。短期來看，1)古情項(xiàng)目合作協(xié)議簽訂，通過輕資產(chǎn)景區(qū)建設(shè)公司旗下11個(gè)存量干古情景區(qū)截至7月1日已全部開業(yè)，多個(gè)景區(qū)較疫情前劇為公司業(yè)務(wù)發(fā)展賦能-2022/11/25院數(shù)增加、客流容納能力提升，7月以來“暑期旺季+千古情狂歡節(jié)高熱度驅(qū)動(dòng)，3.宋城演藝(300144.SZ)2022年三季報(bào)點(diǎn)為公司三李度業(yè)績表現(xiàn)帶來想象空間：2)上海項(xiàng)目恢復(fù)運(yùn)營，提供營收新支撐評：經(jīng)營韌性充足，看好后續(xù)復(fù)蘇增長-2022點(diǎn)。，中長期來看，1)公司現(xiàn)有五大項(xiàng)目仍在籌備或待開業(yè)階段，景區(qū)矩陣后續(xù)將進(jìn)一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大；2)部分存量項(xiàng)目仍處爬坡期，/10/29成長空間充足；3)五大項(xiàng)目中，珠海千古情項(xiàng)目有望切入休閑度假賽道，打造4.宋城演藝(300144.SZ?）2022年半年報(bào)點(diǎn)新成長曲線。我們預(yù)計(jì)23/24/25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.71億元/14.78億評：演藝龍頭韌性強(qiáng)勁，看好后續(xù)復(fù)蘇成長2元/17.45億元，對應(yīng)PE分別為31x/22x/19x,維持“推薦”評級。022/08/27風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域亮凈激烈、新項(xiàng)目不及預(yù)期、城市演藝滲透率不及預(yù)期。5.宋城演藝(300144.SZ）2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)點(diǎn)評：短期受疫情影響承壓，修煉內(nèi)布局未來-2022/04/25盈利預(yù)測與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）4582,1692,7293,182增長率(%)-61.4373.825.816.6歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）101,0711.4781,745增長率(%)-96.910990.838.018.1每股收益（元）0.000.410.570.67PE3430312219PB4.43.93.42.9資料來源：Wind,民生證券研究亮預(yù)測：(注：股價(jià)為2023年7月7日收盤價(jià))本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告民生證券MINSHENG SECURITIES宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)目錄1公司概況：演藝行業(yè)龍頭企業(yè)，轉(zhuǎn)型升級探索演藝項(xiàng)目新模式…31.1發(fā)展歷程：兩輪異地?cái)U(kuò)張拓展景區(qū)覆蓋面，轉(zhuǎn)型升級探索“演藝王國”與“城市演藝"新模式31.2股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理層情況：實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人持股比例超40%，高管團(tuán)隊(duì)在任時(shí)間長…………………41.3財(cái)務(wù)狀況：疫情擾動(dòng)下財(cái)務(wù)杠桿變化幅度小，23Q1歸母凈利潤扭虧為盈……………………………52從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅(qū)動(dòng)力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣……82.1旅游行業(yè)：長線游發(fā)展前景廣闊，宋城演藝卡位優(yōu)質(zhì)區(qū)位客流集聚能力有望持續(xù)提升.…………………………822演藝行業(yè)：沉浸式演藝受歡迎程度高，公司在沉浸式演藝產(chǎn)品上具備優(yōu)勢…92.3旅游演藝行業(yè)：“主題公園+文化演藝"模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性強(qiáng)…3發(fā)展優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈耕耘塑造景區(qū)可復(fù)制能力，多渠道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結(jié)構(gòu)…3.1產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)覆蓋促標(biāo)準(zhǔn)化景區(qū)打造，強(qiáng)品牌勢能高舉高打減少復(fù)制成本3.2演出矩陣：“演藝公園”模式突破公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，多劇目演出開拓全新盈利點(diǎn)………133.3團(tuán)散比優(yōu)化：成熟期景區(qū)毛利率存在上限，散客占比提升將有效優(yōu)化毛利率水平……………………………143.4供給端優(yōu)化：景區(qū)擴(kuò)容強(qiáng)化旺季接待能力，持續(xù)研發(fā)迭代帶來嶄新體驗(yàn)…………4成長看點(diǎn)：短期看暑期旺季催化及上海千古情項(xiàng)目支撐，中長期聚焦景區(qū)擴(kuò)張、存量項(xiàng)目成熟與珠海項(xiàng)目增量貢獻(xiàn)204.1短期看點(diǎn)：各干古情景區(qū)暑期旺季提振營收，上海干古情重新營業(yè)有望成為營收強(qiáng)支撐點(diǎn)……2042中長期看點(diǎn)：輕資產(chǎn)/重資產(chǎn)項(xiàng)目雙軌擴(kuò)張，珠海項(xiàng)目邁進(jìn)休閑度假市場，存量項(xiàng)目仍有充足成長空間…………275盈利預(yù)測與投資建議…5.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分315.2估值分析……335.3投資建議346.風(fēng)險(xiǎn)提示.35插圖目錄.…表格目錄…本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告