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P2東興證券行業(yè)報告東興證券1.行業(yè)觀點證券：本周市場日均成交額環(huán)比下降100億至0.89萬億：兩融余額(7.6)升至1.6萬億。周末各類監(jiān)管方策、制度、政策頻出，莎及平臺經濟，公、私募基金等多類型主體。1針對螞蟻集團、財付通平臺和部分銀行、險企前期的違法違規(guī)行為的行政處罰方案公布，市場多年來持續(xù)關注的處罰決定塵埃落定，雖然罰款數額絕對值較大，但和年收入的比例不高，亦從一定程度上為平臺企業(yè)明確了經營方向。平臺企業(yè)經營涉及面較廣，和金融市場密不可分，處罰落地或將有利于未來平臺企業(yè)依法依規(guī)開展和金融機構的合作。2證監(jiān)會啟動公募基金費率改革，分階段降低新注冊產品、存量產品管理費率和托管費率，未來銷售費率、尾傭乃至交易費率均將調降，對基金管理、托管和銷售全業(yè)務鏈條均產生一定影響。在當前市場持續(xù)波動，基金業(yè)績低迷的背景下，降費或將成為基金發(fā)行及蜥售回暖的一荊“良藥”，但如采降費是單方向的（只降不增），短中期將對券南及基金的利潤將產生一定形響，除非有效實現“以價換量”。3.《私募投資基金監(jiān)督管理條例》發(fā)布，將強化對私募基金的監(jiān)督管理，規(guī)范基金募集和投資運作，加強對成長型、創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金和政策支持。當前私募基金規(guī)模已達21萬億（截至5月），諧多在科創(chuàng)板、北交所上市的高新技術企業(yè)融資均有私募基金參與，預計在漸政推出之后，私募基金在創(chuàng)新項目“投退”方面均將得到進一步的規(guī)范，相關流程也有望持峽優(yōu)化，市場度性運行和投責RR的提升形成正向循環(huán)，有利于進一步做大市場規(guī)模，鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。從授資角度看，當前行業(yè)核心關注點仍在財富管理主織和投責類業(yè)務在權益市場復蘇中的業(yè)績彈性，但考意到市場近年的高波動性和較為有限的風險對沖方式，財寓管理&資產管理業(yè)務在提升券商估值下限的同時平抑估值波動的作用將不斷提升此類業(yè)務在券商業(yè)務格局中的重要性。而全面注冊制推動下的投行業(yè)務“井噴”將成為證券行業(yè)中長期最具確定性的增長機會。在當前時點看，2023年資本市場大發(fā)展趨勢已現，以注冊制為代表的資本市場改革提速有望成為行業(yè)價值回歸的直接催化劑，業(yè)務創(chuàng)新亦將為盈利增長開啟想象空間，行業(yè)中長期發(fā)展前景繼續(xù)向好。整體上看，我們更加看好行業(yè)內頭部機構在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機會，當前具備較高投資價值的標的仍集中于估值仍在低位的價值個股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。創(chuàng)新能力。整體上看，證券行業(yè)當前業(yè)務同質化仍較高，在馬太效應持續(xù)增強的背景下，僅龍頭的護城河有望持續(xù)存在并加深，資源集聚效應最為顯著，進而有機會獲得更高的估值溢價。故我們繼續(xù)首推兼具bta和較高業(yè)績增長確定性的行業(yè)龍頭中信證券。公司2022全年和2023Q1歸母凈利潤同比變動較小，在市場刷烈波動的情況下業(yè)績仍能保持較強穩(wěn)定性和確定性。同時，近年來公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，不斷向海外頭部平臺看齊，具備較強的前瞻性，且在補充資本后經營天花板進一步拾升，我們堅定看好公司發(fā)展前景。公司當前估值僅122xPB,仍處于低估區(qū)間，建議重點關注。保險：周四金監(jiān)總局發(fā)布《關于適用商業(yè)健康保險個人所得稅優(yōu)惠政策產品有關事項的通知》，在稅優(yōu)健康險正式落地6年后，將產品范圍擴大至醫(yī)療保險、長期護理保險和疾病保險等商業(yè)健康保險主要險種，并在擴大險種的同時擴大被保險人范圍，提升保障額度，并加強信息平臺建設。類比前期個人養(yǎng)老金和商業(yè)養(yǎng)老金的落地，此次稅優(yōu)健康險保障擴面亦有望提升保險產品的市場認可度和投保人群的廣度，利用政策推動和各類媒體的宣傳，實現從單一品類向全品類，單一渠道向全渠道的拓展。東方財智興盛之源