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華福證券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究科華數(shù)據(jù)投資要件假設1：公司DC服務板塊，秉承“規(guī)模中等，滾動發(fā)展，效益優(yōu)先，技術領先”的經(jīng)營理念，為互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)提供第三方數(shù)據(jù)中心服務，公司目前機架數(shù)量在3萬臺左右，我們預計公司未來2-3年內(nèi)機架的總數(shù)量有望達到5萬臺左右。上架率方面，對于新機架我們采取60%上架率的保守假設，整體上架率方面由于新機架上架率低的假設，未來23-25年上架率保守測算在74%/72%/70%，1DC服務中高盈利能力的帶寬等業(yè)務服務占比有望提升，我們預計2025年有望提升至25%以上。假設2：全球儲能市場快速增長。隨光伏等原材料成本降低以及國內(nèi)外政策催化，全球儲能裝機進入快速成長期，預計2023-2025年全球儲能新增裝機量達到111/195/304GWh,同比增長154%/75%/56%。公司大儲、戶儲和工商業(yè)儲能三駕馬車驅(qū)動，大儲技術能力領先，屢次斬獲大單：戶儲產(chǎn)品種類滿足不同客戶需求，積極開拓海外戶儲市場，工商業(yè)儲能實現(xiàn)客戶端渠道復用，預計2023-2025年公司儲能業(yè)務營收增速將達到261%/46%/61%。假設3：全球光伏新增+替換需求驅(qū)動并網(wǎng)逆變器需求高增，根據(jù)我們測算，預計2023-2025年全球光伏逆變器總需求316/408/500GW。我們區(qū)別于市場的觀點市場認為全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模增速放緩，公司數(shù)據(jù)中心及智慧電能業(yè)務將會受到影響增速有限。我們認為公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務和智慧電能業(yè)務以UPS產(chǎn)品為中心，積極拓展數(shù)據(jù)中心一體化，DC運營收入和數(shù)據(jù)中心設備及集成業(yè)務全面協(xié)同發(fā)展，智慧電能業(yè)務不斷挖據(jù)對電能質(zhì)量要求高的工業(yè)制造業(yè)用戶。公司擁有核級UPS的技術能力，有望憑借雄厚的技術實力、成本優(yōu)勢及一體化的解決方案取得更高的市場份顏。市場擔憂儲能高速增長持續(xù)性不強。我們認為儲能中長期增長動力依舊充沛：歐洲前期能源危機推高發(fā)電商中長期成本，終將向用戶側傳導：美國A法案補貼提升戶儲經(jīng)濟性，光伏裝機帶動新能源配儲放量：國內(nèi)獨立儲能盈利機制逐漸清晰。股價上漲的催化因米國家加大對數(shù)據(jù)中心建設的產(chǎn)業(yè)政策力度，數(shù)據(jù)中心和智慧電能業(yè)務的UPS等設備的需求超預期。硅料價格下降趨勢下國內(nèi)集中式光伏裝機超預期，新能源發(fā)電側配儲裝機超預期。歐洲能源價格維持高位，各國為尋求能源獨立性加大推進對戶用儲能的政策支持力度。估值與目標公司是國內(nèi)領先的數(shù)據(jù)中心一體化系統(tǒng)制造商，領先的光伏、儲能等新能源電力轉(zhuǎn)換技術創(chuàng)新廠商，主要致力于電力電子及新能源領域，產(chǎn)品涵蓋數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、各個領域的UPS不間斷電源，光伏逆變器以及儲能設備等等。因此選舉具有相同業(yè)務模式的盛弘股份、科士達、上能電氣和陽光電源作為可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分別為28.1/19.9/14.2倍。我們預計科華數(shù)據(jù)2023-2025年歸母凈利潤將達到7.3/9.1/12.5億元，三年同比增長196%/24%/37%，三年復合增速達71.3%。鑒于公司在數(shù)據(jù)中心上的領先優(yōu)勢，以及在儲能業(yè)務上海內(nèi)外大儲、戶儲以及工商業(yè)儲能的全面布局，未來儲能業(yè)務有望伴隨國內(nèi)和海外儲能裝機的放量快速增長，給予公司2023年35倍PE,對應目標價55.66元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策推進不及預期風險：海外儲能需求不及預期風險：競爭格局惡化風險：原材料供給不足風險：業(yè)績不達預期對估值的負面影響風險。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務必閱讀報告末頁的重要聲明