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安信證券ESSENCE SECURITIES顯的階段，2019年起，公司陸續(xù)收購華安潤通，華大國際，深創(chuàng)建，佳成國際股權，產(chǎn)品體系包含郵政小包、國際快遞、專線物流、海外倉業(yè)務，服務鏈條日趨完善，營收保持較快增長，2019-2021年收入由2.31億元提升至37.75億元，CGR為305%。2022年受海外需求回落，行業(yè)競爭加劇影響，收入同比下滑9%，毛利率回落至8.8%?？紤]到跨境電商行業(yè)方興未艾，跨境電商物流仍具備高景氣度，未來隨著公司海外網(wǎng)點逐步完善，服務能力持續(xù)增強，公司跨境電商物流有望回歸穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)步提升?；厥詹①徧钛a細分物流市場空白，轉型綜合物流服務商。公司2014年收購德祥集團開辟倉儲物流服務，2016年收購中特物流開辟特種物流細分市場，2020年收購洛陽中重運輸以提供工程物流解決方案，2023年與建發(fā)股份成立合資公司以提供面向海外的大宗商品與消費品的供應鏈服務。通過提供非標物流服務、集裝箱分撥服務和綜合物流解決方案，公司逐步完善綜合物流服務能力，業(yè)務范圍不斷擴張。未來公司有望把握跨境物流布局窗口期，于“一帶一路”沿線國家布局物流產(chǎn)業(yè)，保持業(yè)務穩(wěn)健增長?；鼐C合物流服務能力逐步成形，華貿(mào)有望成為跨境物流行業(yè)第一梯隊。公司針對不同客戶補強服務能力：1)針對國際化企業(yè)，公司強化運力合作以及海外網(wǎng)點布局，保證及時響應客戶多樣化需求，提升全流程服務能力，公司自主研發(fā)全流程物流智慧運作與管控信息平臺，適應端到端、高頻化、碎片化的跨境物流訂單，對各個環(huán)節(jié)進行實時線上管控，保證物流服務時效2)針對跨境電商客戶，公司通過收并購逐步完善產(chǎn)品體系，提供標準化和定制化產(chǎn)品3)針對特殊物流需求，公司細分物流市場均有布局，客戶粘性有望持續(xù)提升。隨著公司行業(yè)整合的不斷推進，預計公司將保持持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)樸增長，成為跨境物流行業(yè)第一梯隊?；貜捅P海外貨代龍頭德迅發(fā)展歷程，華貿(mào)物流成長空間廣闊。海外貨代龍頭德迅創(chuàng)立于德國，公司主要通過并購提升現(xiàn)有市場競爭力并填補業(yè)務空白，根據(jù)公司官網(wǎng)，2022年底公司共有1300個網(wǎng)點，服務于106個國家，網(wǎng)絡覆蓋全球。公司營收及凈利潤保持穩(wěn)健增長，2013年-2022年營收CAGR達9.7%；凈利CAGR達17.0%。2014-2023年股價年化漲幅達9.12%，同期瑞士SM1指數(shù)年化漲幅為3.45%，超額收益約為5.67pts。公司股價與空海運運價周期相關度較高，2020年至2021年7月年受益于空海運運價景氣而快速上漲，2021下半年由于海外需求逐步疲軟，公司股價逐步回落，2022年底觸底反彈。復盤海外龍頭德迅發(fā)展歷程，華貿(mào)物流受益于品牌出海及跨境電商物流景氣紅利，海外網(wǎng)點并購擴張下直客服務能力提升，營收及盈利能力有望持續(xù)增長。本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2