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中國重汽(000951)HUAAN RESEARCH持續(xù)增長，預計2023-2025年重卡銷量約為90萬、100萬、120萬輛，同時，集團公司重卡銷量市占率穩(wěn)定在20%以上，因此假設中國重汽A在集團公司的占比穩(wěn)定在69%，從而2023-2025年公司重卡銷量預計分別為13.3、14.8、17.8萬輛。對于單車均價，其會隨行業(yè)景氣度略微上漲，預計2023-2025年單車均價為23.81、24.05、24.29萬元/輛，從而，2023-2025年公司整車銷售業(yè)務營收預計為317.39億元、356.18億元、431.69億元，此外，公司配件銷售業(yè)務與重卡銷量相關，預計2023-2025年公司配件業(yè)務收入穩(wěn)步提升為74.65億元、91.18億元、111.38億元，其他業(yè)務營業(yè)收入假設保持不變，綜上，我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入約為392.72/448.05/543.75億元，同比+36.3%/+14.1%/+214%，歸母凈利潤分別為10.68/14.57/21.54億元，同比+399.9%/+36.4%/447.8%，對應EPS為0.91/1.24/1.83元，對應PE為18/13/9倍，根據(jù)SW商用載貨車細分行業(yè)分類，選取江鈴汽車、一汽解放、中集車輛、福田汽車、江淮汽車作為可比公司，2023年平均PE估值為41.22倍。目前行業(yè)正處于復蘇起步階段，未來行業(yè)有望迎來快速上行，并且公司出口規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)品結構豐富，處于行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級，●風險提示1海外市場需求不及預期：公司出口銷量的業(yè)務占比較高，海外市場需求對業(yè)績影響較大，2俄烏局勢發(fā)展超出預期：俄烏沖突及國際局勢使得對俄羅斯出口成為行業(yè)以及公司銷量的主要增量空間，從而受俄烏沖突及國際局勢變化的影響較大，3國內(nèi)市場需求不及預期：公司銷量受行業(yè)景氣度影響較大，國內(nèi)市場正處于弱復蘇階段，后續(xù)復蘇強度對公司業(yè)績影響較大，·重要財務指標單位：百萬元主要財務指標2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入28822392724480554375收入同比(%)-48.6%36.3%14.1%21.49%歸屬母公司凈利潤214106814572154凈利潤同比(%)-79.4%399.9%36.4%47.8%毛利率(%)6.2%7.7%8.6%9.9%ROE (%1.6%7.3%9.2%12.3%每股收益（元）0.180.911.241.83P/E82.4418.1813.339.02P/B1.271.331.231.11EV/EBITDA6.122.761.420.23資料來源：wind,華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/29