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北交所首次覆蓋報(bào)告目錄1、核心看點(diǎn)：芳綸紙國(guó)家級(jí)“小巨人”市占全球第二，穩(wěn)園上游+優(yōu)質(zhì)客戶驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)…41.1、看點(diǎn)一：22年?duì)I收/利澗增長(zhǎng)29%70%，國(guó)產(chǎn)替代先鋒造就芳綸紙國(guó)內(nèi)第一、世界第二.41.2、看點(diǎn)二：芳綸紙作為電氣絕緣及結(jié)構(gòu)材料難以替代，2028年國(guó)內(nèi)潛在需求超12萬(wàn)噸…713、看點(diǎn)三：上游穩(wěn)園保原料+客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)需求，長(zhǎng)期盈利水平有保倖….101.4、看點(diǎn)四：技術(shù)高壁壘領(lǐng)先國(guó)內(nèi)，緊追杜邦實(shí)現(xiàn)自主替代+出海152、航空&軌交賽道：蜂窩芯材廣泛作為高端結(jié)構(gòu)件與內(nèi)飾材料，未來(lái)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、四代戰(zhàn)斗機(jī)及高鐵開(kāi)啟核心增量.192.1、新型蜂窩芯材用芳綸紙全面提升性能，解決國(guó)產(chǎn)芳綸蜂窩阻燃性不足痛點(diǎn)問(wèn)題……192.2、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)：C919已實(shí)現(xiàn)首航，商飛國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入新時(shí)代……………202.3、國(guó)產(chǎn)軍機(jī)：殲20等新一代戰(zhàn)斗機(jī)將發(fā)展為空中力量核心，帶米需求增量222.4、高鐵：國(guó)內(nèi)動(dòng)車持續(xù)增長(zhǎng)，芳綸蜂窩結(jié)構(gòu)替換鋁蜂窩+電氣裝備新品滲透驅(qū)動(dòng)收入提升3、新能源賽道：基于傳統(tǒng)變壓器及電機(jī)絕緣成熟應(yīng)用，橫向拓展新能源發(fā)電與汽車電機(jī)第二曲線…273.、基本盤(pán)：公司深耕軌道交通、電力領(lǐng)域，芳綸紙廣泛用于變壓器和電機(jī)2732、風(fēng)電：碳中和背景下增長(zhǎng)潛力較好，絕緣需求更高的海上風(fēng)電是主要發(fā)展方向.293.3、新能源汽車：新能源滲透率與高電壓安全需求同步提升，絕緣用芳綸紙需求持續(xù)增長(zhǎng)…3】4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議.3334圖表目錄圖1：民士達(dá)成立于2009年，成為首個(gè)打破杜邦公司芳綸紙壟斷格局的中國(guó)企業(yè)，已成為行業(yè)“單項(xiàng)冠軍”4圖2：2022年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.82/0.63億元.…5圖3：2023Q1公司毛利率上漲至36%…圖4：2019-2022公司期間費(fèi)用率下降幅度較大…圖5：2022年間位芳綸紙產(chǎn)品營(yíng)收2.6億元（單位：萬(wàn)元）…圖6：更高端的對(duì)位芳綸紙占比逐年上升…6圖7：公司芳綸紙銷量、價(jià)格齊升.圖8：間位價(jià)格上升，對(duì)位價(jià)值量、毛利率顯著更高…圖9：間位芳綸紙和對(duì)位芳綸紙對(duì)應(yīng)的主要應(yīng)用有所不同7圖10：全球芳綸紙下游中電氣絕緣占比64%…圖11：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)超9成芳綸紙應(yīng)用于電氣絕緣領(lǐng)域88圖12：預(yù)計(jì)2028年中國(guó)芳綸紙市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.85億美元…10圖13：國(guó)內(nèi)芳綸紙行業(yè)增速預(yù)計(jì)持續(xù)高于全球…圖14：公司芳綸纖維包括沉析纖維和短切纖維兩大美…圖15：泰和新材作為關(guān)鍵原料供應(yīng)商占比80%左右…圖16：主要原材料間苯二胺、間苯二甲酰氟價(jià)格平穩(wěn)…圖17：公司原材料價(jià)格并未隨產(chǎn)品售價(jià)上升（元kg)圖18：泰和新材規(guī)劃的芳綸纖維產(chǎn)能充足（噸）…圖19：公司對(duì)芳綸纖維需求預(yù)計(jì)2027年提升至3819噸12圖20：泰和漸材承諾供應(yīng)的原材料數(shù)量足以滿足需求…12圖21：公司前五大客戶占比貢獻(xiàn)收入和占比逐年上升…圖22：公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大客戶、老客戶突出…..4圖23：2020年全球芳綸紙產(chǎn)能布局上仍以杜邦主導(dǎo)，民士達(dá)占比約10%（噸）圖24：民士達(dá)毛利率、營(yíng)收增速及研發(fā)投入等方面均高于可比公司…圖25：公司研發(fā)貨用率維持在6%左右，2018年以來(lái)跟隨收入增長(zhǎng)快速提升圖26：民士達(dá)國(guó)內(nèi)市占率2017-2022年提升了5%左右…圖27：海外收入維持30%左右，略有下滑（萬(wàn)元）19圖28：芳綸紙蜂窩應(yīng)用于雷達(dá)罩、機(jī)體等結(jié)構(gòu)件.…圖29：芳綸紙蜂窩應(yīng)用于內(nèi)飾夾板、機(jī)翼…圖30：5月28日C919成功首航.…….20圖31：C919內(nèi)部場(chǎng)景（機(jī)體相關(guān)部位采用芳綸紙）圖32：全球民用飛機(jī)2041年存量預(yù)計(jì)超4.7萬(wàn)架（架）圖33：中國(guó)是新機(jī)最大增量市場(chǎng)，將新增9千架（架）…請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息拔露和法律聲明2/37