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檢測檢驗：穿越牛熊，兼具穩(wěn)健性與成長性的黃金賽道浙商證券股份有限公司1、大行業(yè)：2021年全球市場規(guī)模超1.7萬億元，中國市場4090億元，預計”十四五”期間國內(nèi)檢測行業(yè)增速約10%需求剛性、成長空間大、“GDP+”屬性。檢測需求來源廣泛，經(jīng)濟發(fā)展促覆蓋領(lǐng)域增加+檢測化率提升，增速約為同期GDP增速的2倍。(1)全球：2021年市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR=10.2%,約為同期全球GDP年均復合增速的2倍（同期全球GDP CAGR=5.4%);(2)中國：2021年市場規(guī)模4090億元，2018-2021年CAGR=14.5%,增速約為同期GDP增速1.8倍(同期國內(nèi)GDP年均復合增速8.3%)，我們預頁計”十四五”期間，行業(yè)增速約10%。新興領(lǐng)域占比不斷提升，電子電器、汽車、醫(yī)學等領(lǐng)域增速超20%新興領(lǐng)域增速高于傳統(tǒng)領(lǐng)域。2021年，電子電器等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收737.7億元，占行業(yè)總收入比重為18%（較2018年上升1.8PCT)，同比增長23.5%，增較2020年提高17.35PCT。傳統(tǒng)領(lǐng)域比重由2016年的47.1%下降到2021年的39.3%。商業(yè)模式優(yōu)異，貨幣資金充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，資本回報率高。檢測企業(yè)雖為重資產(chǎn)模式，卻有貨幣資金充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，負債較低的特點。毛利率、凈利率雙高，資本回報率表現(xiàn)優(yōu)異。參考全球龍頭，國內(nèi)檢測機構(gòu)盈利能力提升空間大。竟爭格局：高度分散，行業(yè)集中度低，集約化趨勢顯著全球：海外檢測龍頭市場占有率集中在1%5%之間：國內(nèi)：外資檢測機構(gòu)占比達6.3%，內(nèi)資CR5占比僅3%?！ずＭ馀９深l出：復盤海外龍頭SGS、Eurofins的擴張史，打造一站式、綜合平臺型公司為王道2、好公司：六大維度比較分析，核心在于擴張和管理■針對檢測檢驗行業(yè)“碎片化"的特點，參考國際先進檢測龍頭企業(yè)的發(fā)展運營經(jīng)驗，檢測檢驗企業(yè)始終圍繞“擴張-整合再擴張“的發(fā)展模式，不斷擴大下游覆蓋廣度和深度■短中期視角：關(guān)注高景氣細分領(lǐng)域的龍頭公司。長期視角：打造綜合性一站式的平臺公司為王道，看好綜合性檢測龍頭，覆蓋行業(yè)廣泛，受個別領(lǐng)域短期需求波動影響小。結(jié)合核心管理人員的能力圈、管理體制、賽道選擇、管理效率、盈利能力、成長潛力六大維度作比較分析。3、投資建議推薦華測檢測、蘇試試驗、華依科技，看好譜尼測試、廣電計量、國檢集團、安車檢測。24、風險提示：行業(yè)境爭格局惡化、并購整合不及預期、新建實驗室投產(chǎn)進度不及預期