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摘要浙商證券股份有限公司1、免稅23Q1離島免稅銷售額創(chuàng)單季新高，但增幅不及海南客流表現(xiàn)。根據(jù)?？诤ｊP(guān)監(jiān)測，23Q1海南離島免稅銷售額169億元，同比+15%，為單季最高銷售額。23Q1購物人次同比+27%，客單價同比10%，增幅不及海南機場客流，可見轉(zhuǎn)化率和消費力均存在提升空間。一方面，折扣收窄彩響購中免規(guī)模優(yōu)勢依然突出。從競爭格局看，2022年中免市占率約82%，與2021年相比有所下降，但規(guī)模優(yōu)勢依然顯著。個股方面：1)中國中免：2022和2023Q1中免毛利率依然承壓，主要受到折扣、匯率等因素的共同作用，下半年有望逐季改善。23Q1中免收入和歸母凈利潤分別同比+24%、10%；2)海南機場：23Q1歸母凈利潤同比+210%，大幅反彈，主要由于海南客流復(fù)蘇機場業(yè)務(wù)盈利能力提升，免營業(yè)，一季度貢獻免稅收入5599萬元.。2、酒店2022年行業(yè)總供給同比+11%，但仍低于2019年水平。2020、2021年店住宿業(yè)家數(shù)分別下滑17%、10%，2022年行業(yè)供給有所回升，同比+11%,達到27.9萬家，但仍低于2019年供給水平33.8萬家。我國酒店業(yè)連鎖化率繼續(xù)考提升。2022年底，我國酒店業(yè)連鎖化率39%，同比提升4pct。2019-2022年，我國酒店業(yè)連鎖化率共提升13pct.2022年受到疫情影響，酒店龍頭拓店有所放緩。2022年錦江、華住、首旅分別新開店1328、1244、879家，均低于2021年水平。受到老1舊和非標(biāo)門店清退等影彩菊，三頭龍頭2022年關(guān)店水平較高，2022年錦江、華往、首旅分別凈樂店947、713、191家。2022年酒店龍頭收入業(yè)績承壓，保特嚴(yán)格費控。2022年華住、錦江、首旅收入分別同比+8%、3%、，-17%，華住、錦江、首旅銷售費用+管理費用率分別0.6pct、+0.04pct、+1.9pct,錦江、首旅費用率略有提升，但費用絕對額同比縮減。利潤端，2022年首旅由盈轉(zhuǎn)虧、華住虧損增加，錦江歸母利潤與去年同期持平（有投資收益貢就）。23Q1價格彈性已兌現(xiàn)，龍頭開店目標(biāo)較為樂觀。23Q1錦江、華住、首旅Revpars分別為2019年的103%、118%、100%，房價分別為2019年的125%、117%、118%,0CC分別為2019年的94%、87%、87%。華住、首旅2023開店目標(biāo)分別為1400、1500-1600家，高于2022開店水平。3投資建議：出行鏈復(fù)蘇仍在初期，免稅、酒店23Q1處于利潤端的吧坡階段。二季度起，逐步進入旅游旺季，相關(guān)公司利潤端的高彈性有望逐看好全年行業(yè)高景氣延續(xù)，相關(guān)標(biāo)的：錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、華住S。風(fēng)險提示：疫情影響升級，行業(yè)競爭加劇。消費恢復(fù)不及預(yù)期2