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本報(bào)告僅供Choice東方財(cái)富使用，請勿傳閱。安信證券ESSENCE SECURITIES湖北省武漢、荊州、黃石、黃岡、十堰、咸寧、孝感、荊門等主要城市的核心商圖經(jīng)營6家現(xiàn)代百貨店、2家購物中心、142家各類超市。2022年公司數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺一一洞窩逆勢發(fā)展，累計(jì)實(shí)現(xiàn)平臺交易357億元，累計(jì)注冊用戶達(dá)到1294萬人，上線342個(gè)賣場，5.1萬個(gè)商戶以及114萬件去重商品，其中外部的賣場及商戶在平臺上的占比均超過35%。同時(shí)，公司通過賣場數(shù)字化經(jīng)營系統(tǒng)、直播招商開放平臺、“洞見”系列P等核心產(chǎn)品的商業(yè)化運(yùn)營，對產(chǎn)業(yè)全鏈路進(jìn)行全方位數(shù)字化賦能。“洞窩”成功構(gòu)建公司的私域流量平臺，為眾多消費(fèi)者客戶重構(gòu)了在線咨詢、到店體驗(yàn)、離店決策、付款交易和售后服務(wù)的全鏈路家居消費(fèi)閉環(huán)，提升用戶體驗(yàn)并充分沉淀海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)；在滿足用戶基礎(chǔ)消費(fèi)習(xí)慣的同時(shí)，洞窩還打造了公司的底層數(shù)字化商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，為鏈接“物流交付平臺”和“到家服務(wù)平臺”提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有利于公司打造“天網(wǎng)”“地網(wǎng)”合一的家居零售新模式?；赜芰Χ唐诔袎海?302開始有望底部回升盈利能力方面，22年公司毛利率為44.86%，同比下降3.28pct。其中2204公司毛利率為42.06%，同比下滑9.50pct;2301公司毛利率為39.20%，同比下降6.65pct。22年公司凈利率為13.26%，同比下降4.94pct:2204公司凈利率為3.96%，同比下降15.00pct;23Q1公司凈利率為20.16%，同比增長0.78pct。2302伴隨門店客流持續(xù)恢復(fù)，以及前端營銷活動(dòng)加速落地，盈利能力有望逐步回升。期間費(fèi)用方面，22年公司期間費(fèi)用率為24.42%，同比增長1.84pct,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，同比分別2.00/-0.17/0.27/-0.26pct。銷售費(fèi)用率同比增長，主要系公司受外部因素影響，線下促銷活動(dòng)減少，收取的臨時(shí)促銷費(fèi)減少：研發(fā)費(fèi)用率同比有所增長，主要系主要是公司加大對洞窩數(shù)字化研發(fā)的投入所致。其中，2204公司期間費(fèi)用率為28.62%，同比增長2.91pct,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.71%/3.93%/0.64%/8.35%,同比分別+5.90/-2.45/+0.70/-1.24pct。此外，2301公司期間費(fèi)用率為20.16%，同比增長0.78pct,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.56%/4.08%/0.20%/8.32%，同比分別+0.13/0.37/0.17/+0.10pct。現(xiàn)金流方面，22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為37.95億元，同比下降33.43%，主要系外部特定因素影響，公司“穩(wěn)商養(yǎng)商”，給予商戶優(yōu)惠減免等增加致家居業(yè)態(tài)現(xiàn)金收入降低：同時(shí)預(yù)收商戶租金減少并加大返款力度，致代收款凈流出增加?；赝顿Y建議：居然之家為國內(nèi)泛家居行業(yè)龍頭，“直營+加盟”輕資產(chǎn)模式高效發(fā)展，引領(lǐng)家居行業(yè)新零售，同時(shí)拓展自營P業(yè)務(wù)提供家裝家居一體化服務(wù)。我們預(yù)計(jì)居然之家2023-2025年?duì)I業(yè)收入為146.14、161.06、179.79億元，同比增長12.58%、10.21%、本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。2