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王府井(600859CH)維持優(yōu)于大市3.竟稅業(yè)態(tài)揚(yáng)帆起抗。免稅公司共計(jì)780人（含萬(wàn)寧一線員工）；持續(xù)開發(fā)新資源，豐富商品供應(yīng)渠道，招商采購(gòu)團(tuán)隊(duì)全年共深入對(duì)接823個(gè)免稅品牌，涉及香化、精品、3C數(shù)碼、酒水、煙草、家居家用、兒童、食品保健品等8大業(yè)態(tài)29個(gè)細(xì)分品類。王府井國(guó)際免稅港于2023年1月18日營(yíng)業(yè)，離島免稅購(gòu)物小程序“王府并海南免稅線上商城”、賽特奧菜店跨境電商體瞼店和跨境電商小程序」王府并全球購(gòu)”均于2023年1月同期運(yùn)營(yíng)或上線。4.2022年鏘管貴用率增6.17pct,2022年銷售費(fèi)用率增2.86pct至15.75%，管理貨用率增3.31pct至14.45%，銷管費(fèi)用率整體增6.17pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.41pct主因利息收入、匯克收益增加和利息支出、手續(xù)費(fèi)減少；最終期間費(fèi)用率增5.76t至32.62%,5.2022年歸#凈利潤(rùn)1.95億元，同比下降85.45%，主因閉店和租金減免形響。2022年公司為租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用3.92億元；2022年投資收益3億元；最終2022年歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比下降85.45%，6.創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)，降本增效。公司在戰(zhàn)略發(fā)展和提質(zhì)增效方面取得一定成效。①持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)品牌資源，全年各店新進(jìn)品牌數(shù)占調(diào)整總量的32%，引進(jìn)首店405個(gè)。②降本增效，積極推進(jìn)現(xiàn)有門店的降租和續(xù)租工作，最大程度爭(zhēng)取政府惠免補(bǔ)貼政策，強(qiáng)化預(yù)算與財(cái)務(wù)管理，保障資金安全并提升資金收益，緩解經(jīng)營(yíng)壓力。③拓店方面，年內(nèi)東安容錦、綿陽(yáng)王府井購(gòu)物中心、王府并悅舞小鎮(zhèn)對(duì)外營(yíng)業(yè)。維持對(duì)公司的判斷。首商并表后公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，共經(jīng)營(yíng)5家門店，覆蓋全國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，是A股為數(shù)不多的全國(guó)化布局的百貨公司，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)態(tài)布局上向購(gòu)物中心和奧特菜斯方向進(jìn)行創(chuàng)新；免稅業(yè)態(tài)全新上線，揚(yáng)帆起航，打造第二增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為公司為全國(guó)百貨龍頭，治理優(yōu)化業(yè)態(tài)豐富，免稅業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，看好公司有稅+免稅雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展前景。更新盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入各137億元(-1.4%)、158億元(-6.0%)、179億元，同比增速各26.4%、15.6%、13.4%，歸母凈利潤(rùn)各10.8億元(+14.7%)、13.2億元（+9.5%)、16.1億元，同比增速分別為452%、22.4%、22%，EPS各0.95元、1.16元、1.41元，我們對(duì)①PE估值方法：給予2023年35倍PE(無(wú)變化)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.36元，②PS估值方法：給予2023年3倍PS(原為2023年2.5倍PS)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.07元。綜合給予公司每股目標(biāo)價(jià)36.07元(+24.3%)，雛維持"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長(zhǎng)；競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；免稅業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，有稅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期。表1公司2022年各業(yè)務(wù)收入及毛利率收入（億元）收入占比(%)毛利率(%)毛利率變動(dòng)(pct)2022百貨55.38-22.1148.8631.77-5.37購(gòu)物中心21.665.0719.1149.13-1.36奧特某斯14.78-8.0313.0464.4超市4.60-6.644.0614.850.39其他12.97-15.9111.4414.28-3.5126Apr2023