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華魯恒升(6000426)公司深度ZHESHANG SECURITIES投資案件1)亞利預(yù)測：首次覆蓋并給予“買入”評級。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為317、377、411億元，同比增速分別為5%、19%、9%，歸母凈利潤分別為55、52、79億元，同比增速分別為13%、31%、10%，2)估值指標(biāo)：我們選取從事煤化工業(yè)務(wù)的寶豐能源、魯西化工，以及國內(nèi)化工行業(yè)龍頭萬華化學(xué)作為可比公司，20222024年同行業(yè)平均PE分別為11、9、7倍，此外，公司是國內(nèi)煤化工行業(yè)龍頭，既有低成本優(yōu)勢的護城河，又有荊州基地成為新的業(yè)績增長點，公司近十年平均PE估值保持在15倍以上水平。因此，綜合行業(yè)平均情況和公司的歷史估值水平，給予公司2023年15倍PE。3)目標(biāo)價格：38.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價有25%的空間，2)項目建設(shè)假設(shè)：荊州基地項目順利建設(shè)并投產(chǎn)3)產(chǎn)品價格假設(shè)：公司主要產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定·我們與市場的觀點的差異價格持續(xù)下清，進而形響公司業(yè)績。我們認(rèn)為：1)荊州基地預(yù)計今年授產(chǎn)將打破公司發(fā)展天花板，且新增產(chǎn)能預(yù)計貢獻(xiàn)可觀的營收和利潤增長；2)公司核心競爭力為成本優(yōu)勢，即使在行業(yè)盈虧平衡點附近時公司仍能保持可觀盈利：3)公司為柔性多業(yè)聯(lián)產(chǎn)運營模式，即使部分產(chǎn)品景氣度回落，也可對各產(chǎn)品線產(chǎn)量進行動態(tài)調(diào)節(jié)，實現(xiàn)單位合成氣盈利最大化，·膠價上漲的催化因素1)主要產(chǎn)品景氣度超預(yù)期；2)荊州基地項目建設(shè)進度超預(yù)期；3)原材料價格下降超預(yù)期●風(fēng)險提示1)原材料價格上漲超預(yù)期。公司經(jīng)營業(yè)績密切受到原材料煤價格波動的影響，如果原材料市場價格大幅上漲，公司產(chǎn)品售價滯后調(diào)整，將會對公司盈利水平構(gòu)成影響。2)新項目進展不及預(yù)期。公司現(xiàn)有尼龍新材料項目、碳酸二甲酯項目、荊州基地項目等多個項目處于建設(shè)過程中。若在建項目無法即使建成授產(chǎn)，將會影響公司業(yè)績增長。3)下游需求不及預(yù)期。公司主要產(chǎn)品用于農(nóng)業(yè)、紡織業(yè)、新能源汽車等下游，若下游需求受宏觀經(jīng)濟影響不及預(yù)期，將會影響公司營收和利潤。4)政策變動風(fēng)險翅預(yù)期。公司作為煤化工企業(yè)碳排放量大。國家“雙碳”政策可能會對公司發(fā)展產(chǎn)生約束。http://www.stocke.com.cn2B1請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分