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華西證券證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告際領(lǐng)先技術(shù)和設(shè)備，自主研發(fā)新品，同時建有經(jīng)CNMS認(rèn)證的研發(fā)檢測中心，2018-22年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長51.1%至3628.8萬元，研發(fā)費(fèi)用率由0.9%提升至3.5%。3、產(chǎn)銷規(guī)?；?客戶責(zé)源優(yōu)質(zhì)：公司具備年產(chǎn)6.72億支牙刷、180億片濕巾的生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢突出，在行業(yè)中占據(jù)重要地位：口腔腔護(hù)理產(chǎn)品方面與重慶登康、薇美姿實(shí)業(yè)、云南白藥、屈臣氏等重點(diǎn)客戶戶建立合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)頭部客戶合作穩(wěn)定，為公司帶來持續(xù)性下游訂單需求?！こ砷L驅(qū)動：內(nèi)生發(fā)力自主品牌建設(shè)，外延收購藏美姿提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。內(nèi)生角度：公司采取線上線下相結(jié)合的方式發(fā)展自主品牌，線上建立了自蝶體運(yùn)營、微博、微信公眾號、抖音等宣傳矩陣，并通過主流社交平臺KOL、KOG種草、達(dá)人推廣等方式，擴(kuò)大品牌知名度：線下初步完成各級別城市各渠道的布局，在重點(diǎn)客戶（大潤發(fā)、永揮超市等）、二三線商超及便利店、四五線深分市場擁有上萬家渠道網(wǎng)點(diǎn)。外延角度：2023年2月公司公告擬進(jìn)一步收購北京君聯(lián)、北京翰盈持有的薇美姿16.50%股份，本次交易完成后，公司將持有薇美姿32.165%的股份，本次收購有利于公司聚焦公司戰(zhàn)略方向，提升供應(yīng)鏈的協(xié)同價值。公司卡位口腔大健康黃金賽道，是牙刷、濕巾代工的龍頭企業(yè)，牙刷、濕巾出口規(guī)模領(lǐng)先，同時堅(jiān)持發(fā)展自主品牌并通過外延并購等方式持續(xù)提升自身競爭力，補(bǔ)齊短板?？紤]到公司以牙線簽、漱口水、口噴等差異化產(chǎn)品持續(xù)滲透消費(fèi)者，并外延并購發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈最大協(xié)同，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為13.5/16.5/20.3億元，23-25年EPS分別為1.29/1.65/2.06元/股，參照2023年4月17日收盤價25.31元/股，對應(yīng)PE分別為20倍、16倍、12倍，首次覆蓋，給予買入評級。風(fēng)險(xiǎn)提示主要原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，自有品牌發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收購薇美姿股權(quán)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測與估值2021A2022M2023E2024E2025E1,0391,0501,3481,654202925.5%22.7%7597129165206-2.7%27.9%24.7%20.6%24.025.0%25.2%25.3%0.750.971.291.65206ROE6.9%11.3%34.1926.4319.8815.5412.46資料來源：wind華西證券研究所請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2