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華福證券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究安科瑞公司擬投資建設(shè)智能微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，企業(yè)能耗管理潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大，假設(shè)2023-2025年收入增速分別為55.00%、45.00%、35.00%。公司產(chǎn)品正處于升級(jí)過程中，未來(lái)將迭代到EMS3.0產(chǎn)品，假設(shè)毛利率隨產(chǎn)品升級(jí)提升，分別為47.00%、47.50%、48.00%。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為公司很難與許繼電氣等二次設(shè)備龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為公司與其細(xì)分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域不同，許繼電氣、國(guó)電南瑞等主要面向大電網(wǎng)提供設(shè)備和軟件，公司主要定位于工商企業(yè)的微電網(wǎng)市場(chǎng)，且能夠提供完整的解決方案。工商企業(yè)能耗管理為藍(lán)海市場(chǎng)，市場(chǎng)潛在規(guī)模巨大，集中度低。公司微電網(wǎng)產(chǎn)品能夠幫助工商企業(yè)解決用能中的核心痛點(diǎn)，產(chǎn)品滲透率有望快速提升，帶動(dòng)公司業(yè)綺高增。殿價(jià)上漲的催化因素工商業(yè)用電價(jià)格提升，將提高企業(yè)用電成本，催生能效管理產(chǎn)品需求：虛擬電廠發(fā)展快于預(yù)期。估值和目標(biāo)價(jià)格預(yù)測(cè)20232025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.58、22.40、3020億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.61、3.71、5.10億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.75、21.63、15.71倍，目標(biāo)價(jià)42.52元(2023年35x)。我們選取國(guó)電南瑞、許繼電氣、蘇文電能作為可比公司，三家公司2023-2025平均PE分別為21.89、17.05、13.64倍，低于公司估值?？杀裙九c公司的主要區(qū)別在于，國(guó)電南瑞、許繼電氣客戶主要為電網(wǎng)體系內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)較為充分，蘇文電能主要面向工商業(yè)客戶，但主要產(chǎn)品為工程服務(wù)，與公司模式不同。而公司主要面向工商業(yè)企業(yè)提供產(chǎn)品，市場(chǎng)集中度低，公司產(chǎn)品滲透率正處于快速提升階段，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予公司更高估值。投資風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期對(duì)估值溢價(jià)可能造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)：政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明