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2023-03-30-華安證券-泛亞微透-商譽(yù)減值拖累業(yè)績，氣凝膠迎來放量

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泛亞微逢(688386)HUAAN家ESEARCH業(yè)務(wù)外均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場競爭較充分，毛利率相對較低，后續(xù)隨著核心高毛利產(chǎn)品與氣凝膠氈等新產(chǎn)品的陸續(xù)放量，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入和利潤占比將進(jìn)一步下降。2023年，經(jīng)歷商譽(yù)減值后公司輕裝上陣，我們認(rèn)為后續(xù)公司有三重看點(diǎn)：一是主營汽車相關(guān)業(yè)務(wù)從2022年疫情供應(yīng)鏈影響帶來的業(yè)績低谷中逐漸走出，二是ePTFE膜在消費(fèi)電子、汽車CMD、TRT膜等領(lǐng)戰(zhàn)應(yīng)用逐漸放量，三是氣凝膠有望導(dǎo)入新能源企業(yè)供應(yīng)鏈，全年我們看好公司的業(yè)績迎來爆發(fā)性增長。由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與汽車高度相關(guān)，消費(fèi)弱復(fù)蘇與退補(bǔ)貼預(yù)期下，我們略下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.26、1.87、2.56億元(2023/2024年原值1.38億元/1.92億元)，同比增速為302.3%、47.9%、37.5%。對應(yīng)PE分別為26.64、18.01、13.10倍。雛持“買入"評級。●風(fēng)險(xiǎn)提示(1)原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；(3)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；(4)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；(5)股權(quán)激勵(lì)不及預(yù)期。單位：百萬元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入364591758970收入同比(%)15.1%62.1%28.3%28.0%歸屬母公司凈利潤31126187256凈利潤同比(%)-52.8%302.3%47.9%37.5%毛利率(%)45.5%45.0%49.1%52.2%ROE (%5.1%17.0%20.1%21.6%0.451.802.673.66P/E123.2226.6418.0113.10P/B6.294.523.612.83EV/EBITDA32.2718.6412.849.34資料來源：Mnd,華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報(bào)告
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