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華立科技(301011CH)維持優(yōu)于大市收入7896萬元(+73%)，主要系較21年同期新增游樂場所致；毛利率-9%，游樂場經(jīng)營主要成本基本固定，受疫情影響毛利率出現(xiàn)明顯下滑。截至22年三季度，公司自營游樂場13個(gè)（集中在廣東地區(qū)）。2)公司設(shè)備合作運(yùn)營收入1889萬元(-23.5%),毛利率51.5%(+15.5pct),量利預(yù)測與估值。我們對收入假設(shè)：1)游戲游藝設(shè)備：2022Q4單季受疫情及防控管控放開初期感染率提升影響，2022年我們預(yù)計(jì)公司游戲游藝設(shè)備同比小幅下滑5%,2023-2024年，我們認(rèn)為公司國內(nèi)游戲游藝設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，海外關(guān)注東南亞、中東市場恢復(fù)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2023-2024年公司游戲游藝設(shè)備收入同比增速分別為15%和10%，整體公司2022-2024年游戲游藝設(shè)備收入分別為2.9億元、3.3億元和3.6億元，2)動(dòng)漫P衍生產(chǎn)品：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司動(dòng)漫P卡通設(shè)備鋪設(shè)分別為12800個(gè)機(jī)位、16100個(gè)機(jī)位和19900個(gè)機(jī)位，其中《我的世界》一臺機(jī)器相當(dāng)于4個(gè)機(jī)位，平均單機(jī)位收入分別為1.34萬元、1.94萬元和2.37萬元，則2022-2024年公司動(dòng)漫1P衍生產(chǎn)品收入分別為1.7億元、3.1億元和4.7億元，同比變化分別為-1.7%、+81.9%和+50.6%。3)游樂場運(yùn)營：我們假設(shè)公司2022-2024年新增自營游樂場分別為0個(gè)、2個(gè)和1個(gè)，游樂場單臺機(jī)器坪效分別為3.5萬元、4.3萬元和5萬元，則2022-2024年公司游樂場運(yùn)營收入分別為8850萬元、1.2億元和1.6億元，同比變化分別為-11.3%、+372%和+30.4%。4)設(shè)備合作運(yùn)營：我們假設(shè)公司2022-2024年設(shè)備合作運(yùn)營收入同比變化分別為-25%、+30%、+20%，則設(shè)備合作運(yùn)營收入分別為2321萬元、3017萬元和3621萬元，整體我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年總營收分別為6.0億元、8.2億元和10.5億元，同比分別-4.9%、+37.5%和+28.6%：歸母凈利分別為-8145萬元、7124萬元和1.4億元，同比分別-255%、+187.5%和+89.9%，對應(yīng)全面攤薄EP5分別為-0.72元、0.63元和1.2元。參考可比公司2023年60倍PE估值，考慮到公司為細(xì)分營銷賽道龍頭，我們給予公司2023年55倍PE估值（上調(diào)22%），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.65元/股（下調(diào)39%），維持“優(yōu)于大市"評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：2022線下娛樂消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期。6Mar20232