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核心邏輯■械心現(xiàn)：磷肥產(chǎn)業(yè)鏈利澗向配備上游資源的龍頭轉(zhuǎn)移集中，關(guān)注一體化龍頭以及出口邊際變化可能帶來(lái)的彈性：磷礦石由于新增產(chǎn)能周期較長(zhǎng)且供給多方面受限，而需求端持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期將保持景缺呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢(shì)：磷酸鹽系列重點(diǎn)美注供給受限的周期性品種草甘醉、黃磷等，在政策約束下有望雛持高景氣度，以及下游需求快速增長(zhǎng)成長(zhǎng)性品種如磷酸鐵、凈化磷酸等，壁皇與增速兼具。2023化肥年度國(guó)際磷肥需求將回暖4%，供給端長(zhǎng)期看摩洛哥和沙特倚靠資源端持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)則持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改蘋。國(guó)內(nèi)在磷肥供給相對(duì)過(guò)刺的情況下，磷肥的加工毛利澗皺持在300元/噸左右，主要利澗集中在上游資源端，因此自備磷礦/合成氨裝置的企業(yè)具備較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面我國(guó)磷肥出口在產(chǎn)量中占比較大，關(guān)注磷肥的出口變化對(duì)景氣度的拉動(dòng)。曠：3年內(nèi)無(wú)大增量，清好價(jià)值重業(yè)。我國(guó)磷礦儲(chǔ)備與開(kāi)采極度失衡，政策逐步約來(lái)資源開(kāi)采。從供給端，由于新磷礦的開(kāi)采周期長(zhǎng)達(dá)3-5年，故短期基本沒(méi)有大的新增供給，疊加磷礦品位逐年下降、大企業(yè)惜售等限制因素，實(shí)標(biāo)供給呈下滑態(tài)勢(shì)：需求端磷肥需求回暖疊加磷酸缺鋰、顯法磷酸新增需求，保守預(yù)計(jì)2023、24年國(guó)內(nèi)磷礦石需求增長(zhǎng)441/476萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)幾年內(nèi)磷礦將維持供需偏繁，看好磷礦價(jià)值重塑。為高耗能品種，供給同樣受限，且主產(chǎn)地限電擾動(dòng)或常態(tài)化：確二重與因生物學(xué)效用、環(huán)保等因素逐步替代部分磷酸氫鈣，在水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展下有望穩(wěn)步增長(zhǎng)?！龃_鐵復(fù)快速增長(zhǎng)帝來(lái)成長(zhǎng)度機(jī)：需求端受新能源車、通信儲(chǔ)能拉動(dòng)，磷酸鐵鋰需求高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全國(guó)需求達(dá)366G謂，對(duì)應(yīng)磷礦石新增需求32B萬(wàn)噸。供給端，磷酸鐵成本主要來(lái)自于凈化磷酸/磷礦石，因此自備磷礦石/濕法凈化磷酸的磷化工企業(yè)將具備更大的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，看好磷化工企業(yè)依托凈化磷酸技術(shù)壁皇/新能源行業(yè)增速轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)賽道。■投建議：重點(diǎn)關(guān)注川恒股份（磷礦石遠(yuǎn)期產(chǎn)能1030萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)二鈣及消防一銨龍頭，磷酸鐵放量在即）、云天化（磷肥產(chǎn)能525萬(wàn)噸，磷礦石產(chǎn)能1450萬(wàn)噸)、興發(fā)集團(tuán)（磷肥產(chǎn)能100萬(wàn)噸，磷礦石產(chǎn)能615萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)最大的草甘醉原藥產(chǎn)能）、云圖控股（國(guó)內(nèi)復(fù)合肥龍頭，另有60萬(wàn)噸純堿、6萬(wàn)噸黃磷產(chǎn)能)、川發(fā)龍蟒（工業(yè)一銨產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一，規(guī)刻40萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能）。CHINA SECURITIES2