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中泰證券ZHONGTAI SECURITIES公司深度報(bào)告投資主題高端鋁加工領(lǐng)域毛利占比不斷提升。鋁深加工業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，汽車板、航空板和鋰電鋁箔等三大核心業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。1)汽車板業(yè)務(wù)：技術(shù)壁壘高，公司是國(guó)內(nèi)首家穩(wěn)定量產(chǎn)汽車鋁板的企業(yè)。在汽車輕量化大背景下，新能源汽車帶動(dòng)鋁合金需求釋放。根據(jù)Novelis拔露，全球汽車板需求有望從2021年的180萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的320萬(wàn)噸，CAGR達(dá)15.5%；其中，我國(guó)對(duì)汽車板需求將從2021年的20萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的70萬(wàn)噸，CAG達(dá)36.8%。而汽車板的技術(shù)壁壘高+認(rèn)證周期長(zhǎng)(3年左右)，公司已然領(lǐng)先同行23年，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司汽車板產(chǎn)能20萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率為38%，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為諾貝麗絲等合資企業(yè)。受益于本土優(yōu)勢(shì)，公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)在建20萬(wàn)噸產(chǎn)能于2024年投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市占率有望提升至46%。2)航空板業(yè)務(wù)：攻克技術(shù)難關(guān)，成功進(jìn)入商飛、波音等供應(yīng)鏈體系。航空板主要使用7系合金，對(duì)技術(shù)有較高要求。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)為國(guó)內(nèi)外航司提供航空板產(chǎn)品的企業(yè)，也是國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)ARJ21和C919的供貨商之一，目前公司航空板產(chǎn)能5萬(wàn)噸，隨著國(guó)產(chǎn)航空市場(chǎng)的快速發(fā)展，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。3)高性能鋰電鋁箔：隨著新能源汽車的高速發(fā)展，2019年公司加速布局電池鋁箔業(yè)務(wù)，規(guī)劃的2.1萬(wàn)噸鋰電鋁箔項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年中期達(dá)產(chǎn)，加上原有鋁箔中的電池箔產(chǎn)量，動(dòng)力電池箔總產(chǎn)量有望達(dá)3萬(wàn)噸以上。向上布局印尼氧化鋁和再生鋁，實(shí)現(xiàn)降本增效?！?向上游延伸，公司印尼氧化鋁產(chǎn)能200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年印尼氧化鋁產(chǎn)量達(dá)180萬(wàn)噸，2024年滿產(chǎn)，2)公司目前擁有81.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，另規(guī)劃10萬(wàn)噸再生鋁保級(jí)綜合利用項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，有望帶動(dòng)電解鋁生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低。與此同時(shí)，公司2023年1月發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓33.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)進(jìn)一步聚焦鋁材深加工，隨著上述業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司將進(jìn)一步步入發(fā)展快車道，我們假設(shè)2022-2024年單噸鋁價(jià)分別為200002300025000元，在不考慮電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的收益的情況下，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為37.0W41.3/48.0億元，其中以汽車板為代表的高端鋁加工品的毛利占比分別為16.6%16.8%/18.4%。按照2月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11109倍，公司持續(xù)發(fā)力汽車板等高端產(chǎn)品，我們采用分部估值法，雛持請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分