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國信證券GUOSEN SECURITIES證券研究報告【20必年02月25日菲菱科思(301191.SZ)領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)ODM制造商，算力驅(qū)動加速發(fā)展核心觀點(diǎn)公司研究·深度報告國內(nèi)領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM生廠商：菲菱科思是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODW制造商。通信·通信設(shè)備2021年，公司交換機(jī)、路由器及無線、通信設(shè)備組件營收占比分別為87%、12%和0.84%。021-609331500755-81982929fuxq@guosen.com.cnA1等新場帶動數(shù)據(jù)設(shè)備市場加速，交換機(jī)代工市場產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。2021年中S0980518100002S0980520120003國網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模超過158億美元（約合1077億元人民幣），同比增長超14%，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)隨著人工智能技術(shù)的不斷成熟演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)端口速率等級配套升級需求提升，投資評級買入（首次評級）合理估值105.00-131.00元行業(yè)有望加速發(fā)展。相應(yīng)地，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備代工市場同步增長。其中，中高速交收盤價94.95元換機(jī)0D訓(xùn)逐步開啟國產(chǎn)替代，產(chǎn)能更多由本土供應(yīng)商承接，產(chǎn)品升級+滲透總市值/流通市值5055/1267百萬元52周最高價/最低價105.13/66.11元率提升打開快速增長曲線。近3個月日均成交額78.53百萬元核心優(yōu)勢：國內(nèi)稀缺高端文換機(jī)0心廠商，蓋國內(nèi)主要網(wǎng)絡(luò)品牌。在產(chǎn)品市場走勢工藝上，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級，現(xiàn)萬兆交換機(jī)已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)已經(jīng)具備規(guī)?；a(chǎn)能力，是國內(nèi)稀缺的具有數(shù)據(jù)中心交換機(jī)00訓(xùn)能力廠商；在客戶拓展上，公司保持了跟大客戶新華三多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，同時先后導(dǎo)入小米、$客戶、神州數(shù)碼等客戶：在工藝及品牌管理上，公司通過嚴(yán)格的工藝管控，整體保持了較高的良品率，并通過精細(xì)化的生產(chǎn)物料管理，不斷降本增效，公司R0E水平大幅領(lǐng)先于同類可比公司，定位于核心000的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備ODM企業(yè)。成長性：網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品步入快速增長曲線，汽車電子代工開啟新成長空間。公司網(wǎng)絡(luò)0D業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于行業(yè)需求的回暖、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品的量產(chǎn)(23資料來源：■id、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理年為放量元年)、老客戶份額的提升以及新客戶的突破。新開拓的汽車電子相關(guān)研究報告方向，公司成立“菲菱國祎”子公司進(jìn)行布局，主要產(chǎn)品為汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等，為企業(yè)后期業(yè)績及成長打開更為廣闊的空間。盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為26/35/46億元，同比增速為21.3%/32.3%/29.6%；歸母凈利潤為2.1/2.8/3.6億元，同比增速為22.4%/34.2%/29.4%。我們認(rèn)為公司合理定價在105-131元/股之間，仍有11%38%上漲空間，首次覆蓋，給子“買入”評級。風(fēng)險提示：市場份額提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期。盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)202020212022E2023E2024E營業(yè)收入（佰萬元）1,51322083.5434.59221.3532.3%29.69616920727735975.34.282.404.225.206.7333.630.5530.3%41.623.725.819.242.125.522511.997.967.875.84438注：埔薄每股收益按最新總股本計算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容